投资要点
   
1. 经纪业务市占率继续下滑,佣金率第三季度逆势回升
   
光大证券2016年前三季度实现经纪业务手续费净收入24.00亿元,同比下降61%。一方面,市场低迷,股基成交额收缩;另一方面,公司的经纪业务市占率延续下行趋势,目前市场份额为2.63%。佣金率方面,第三季度光大证券佣金率在4.64%%,较二季度4.53%%环比上行2%。在经纪业务趋同化严重、低佣金策略竞争加剧的大环境下,公司实现佣金率逆势回升,印证了公司以高净值客户为经纪业务突破口的模式获得成效。未来将继续优化客户结构,提升高净值客户的服务体验来提升业务收入。
   
2. 债券承销持续发力,资管业务稳步向前
   
今年1-9月,公司投行银行业务手续费净收入11.69亿元,同比增长45%,主要来源于公司承销业务规模的增加。截至2016年9月末,光大证券主承销家数达到159家(其中首发2家,增发5家,配股1家,债券发行151家),市场份额在行业内排名升至第8位。 公司自身集合资产管理规模在Q3环比下降明显,前三季资产管理业务手续费净收入为3.77亿元,同比下降3.4%。在券商资管积极向主动管理转型的趋势下,光大凭借自身较强的主动管理能力,未来的业务表现值得期待。自营业务方面,由于金融工具投资收益减少,公司实现投资收益10.19亿元,同比减少61%,业务收入提升空间较大。
   
3. 国际化发展战略不断推进,外延发展值得期待
   
光大证券目前持有光证(国际)100%股权,并通过旗下子公司拥有香港新鸿基金融集团70%股权。今年8月,光大证券公开发售H股并在香港联交所挂牌上市。随着深港通开放在即,境内投资者参与境外资本市场的积极性加强,公司在稳步拓展在港业务同时,也将以香港为落脚点向海外进行外延发展,继续推进国际市场布局。
   
4. 投资建议
   
基于公司因系统缺陷受到处罚后的估值逐渐修复,国际化进程顺利推进,受益于光大集团平台内的资源共享及业务协同优势,在资本扩充后各项业务有待发力,维持对光大证券的推荐评级,2016/2017/2018年EPS分别为0.94/1.09/1.36,对应PE分别为18.0/15.5/12.4倍。